华鑫证券有限责任公司毛正近期对顺络电子（002138）进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：全年利润承压，汽车电子+光储新兴业务不断突破》，本报告对顺络电子给出买入评级，当前股价为26.25元。

顺络电子

(资料图片仅供参考)

事件

顺络电子发布 2022 年年度报告：公司 2022 年实现营业收入42.38 亿元，同比减少 7.41%；实现归母净利润 4.33 亿元，同比减少 44.81%；实现扣非后归母净利润 3.68 亿元，同比减少 46.87%。

投资要点

2022 年利润承压，静待行业景气修复

2022 年度实现销售毛利 13.98 亿元，同比下降 12.84%；实现毛利率 33.00%，同比下降 2.06%。这一下降主要受疫情影响，消费市场和通讯市场订单量明显下降，导致通讯和消费领域产品的利用率不足，固定成本折旧增加，人工效率下滑。此外，公司前期扩产的产品线产能利用率短期未达预期。预计随着 2023 年消费市场景气度逐步回升、新兴市场持续增长，大客户份额持续提升，产能利用率及人工效率将逐步恢复，管理变革及创新带来的运营效益将逐步体现，公司毛利率有望逐步提升。

公司销售、管理、财务费用分别同比-6.48%、 26.22%、 -10.14%，其中管理费用大幅上升，主要系子公司业绩增长，公司给予奖励及激励金，此外公司管理变革投入增加也有影响。研发费用同比增长 2.33%，反映公司高度重视基础研发投入，符合公司研发发展策略。

新业务不断突破，为长期发展奠定基础

公司战略性布局汽车电子、储能、光伏、大数据、工业控制、物联网、模块模组等新兴产业，并获得全球各行业标杆企业认可，大客户不断突破，新兴产业发展将为公司成长创造广阔空间。 其中， 汽车电子是公司重要新兴业务领域之一，公司在汽车电子新能源电动化和智能化应用领域布局多年并专设下属公司。汽车用高可靠性电子变压器、电动汽车BMS 变压器、高可靠性各类电感等产品，在技术性能及质量、管理上已得到了客户的高度认可，已经被海内外众多知名汽车电子企业和新能源汽车企业批量采购，大量新业务正在设计导入过程中，为公司产品在全球汽车电子市场的全面推广打下了坚实基础。光伏储能（微逆变） 是公司另一重要的新兴业务领域， 目前已经取得了国内外行业标杆企业认可。 汽车电子和储能专用领域 2022 年收入 4.91 亿，同比增加 62.05%。

公司精细陶瓷产品未来发展市场广阔。 氧化锆、氧化铝产品是公司的重点产品，公司持续研究粉体技术 22 年，积累了丰富的材料技术和工艺技术，有助于精细陶瓷新产品的持续开发。 陶瓷、 PCB 等领域 2022 年收入 9.33 亿，同比增加38.84%。

公司通过长期的技术创新和市场耕耘，不仅电感类产品，汽车电子、敏感及传感器、变压器、微波器件、精密陶瓷等产品，都获得了主流客户的普遍认同，公司已经从单一的电感企业发展成为多品类电子元器件研发制造企业。随着这些产品的市场应用的持续推广及系列化产品的开发，将为公司的持续发展提供更多的机会，公司核心竞争力将继续提升。

盈利预测

预测公司 2023-2025 年收入分别为 53.16、 67.27、 84.68 亿元， EPS 分别为 0.89、 1.24、 1.62 元，当前股价对应 PE 分别为 29、 21、 16 倍， 维持“买入” 投资评级。

风险提示

行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券刘凯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.28%，其预测2023年度归属净利润为盈利9.7亿，根据现价换算的预测PE为21.88。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级13家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为31.66。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，顺络电子（002138）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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